過去每一次經濟循環，都可以透過企業存貨觀察出景氣的谷底。「庫存水位」可代表企業對後續景氣的信心，因此企業如果開始由「降庫存」轉為「拉庫存」，通常意味著景氣落底。目前企業庫存水位已於2020年Q3開始反彈，根據過往經驗，庫存上升會持續一到兩年，因此到2022年都會持續走揚。

2021年投資將有「資產轉換」的現象。過去幾年環境風險大，因此美股、科技股、投資等級債等投資資優生吸收了大幅度的市場資金；然而，隨著疫苗施打的逐漸普及，加上景氣走向復甦，市場資金可能會往更爆發性成長題材，如新興、非科技、高收債的方向移動。

現在股票到底貴不貴？從巴菲特指標（灰線），即股市市值除以GDP來看，正處於歷史新高。美國的巴菲特指數，從2000年的 1.8到現今的2.1倍，顯示現在泡沫的情況可能比科技泡沫時嚴重。然而，若以市場上資金氾濫的程度，也就是M2貨幣供給的角度切入，目前的股市市值除以M2的估值，仍遠低於科技泡沫時期，意謂在錢潮下，股市行情仍有一定支撐。因此目前市場用M2取代GDP（藍線）做為估值基準，就會發現目前股市還算合理。

中美貿易戰雖因拜登上任而有和緩跡象，但科技戰不可能因此消失，這牽涉了兩大霸權的主權角力。美國國會日前發布的政策報告中，指出新政府將強化科技領域的對華「防禦」，從過去的全面封鎖，到改以「小院高牆」的精準打擊模式，在屬於關鍵核心技術的小院內修建高牆，集中力度確保美國在高科技領域的全球地位，而小院之外的其他科技領域則可重新對華開放。川普帶頭、拜登接手，美中的科技戰在未來仍將延續。

全球供應鏈重組，最大受益者就是台灣。2018年到2020年，在中美貿易戰的格局下，全球供應鏈進行重組，在這段期間，台灣的經濟成長率超過2.5%，遠遠超越同為亞洲四小龍的韓國、新加坡與香港。從2016年至今，美國在資訊通信、手機、筆電等重要3C品項上，都降低中國進口比重、提升台灣進口比重，也同時顯示中美貿易戰後，確實有轉單效應。

2021年全球股市最大的風險是什麼？其實就是股市本身。全球股市從谷底反彈後，理論上是該進入長期復甦的多頭格局；然而，目前全球股市指數的乖離率超過15%，顯示短期超漲的情況很明顯，要注意的是會有突然劇烈修正的可能性。

2000年以來，債務擴張成為全球共通現象。目前成熟市場的總體債務為GDP的305%，意味著，經濟體用305元的債務才能創造出100塊的GDP；新興市場的201%情況看起來稍好。這種現象，用正面一點的角度來看，叫做「后翼棄兵」，也就是聯準會希望達成的目標，必須先做出犧牲才能換取更重要的目標；但用負面的角度來看，叫做「寅吃卯糧」，我們實際上是預支了未來的錢來解決當下的問題。因此，未來勢必得付出相對應的金融性代價。

巴菲特的投資公司波克夏·海瑟威的現金比率逼近20%，是相當罕見的高點，這顯示巴菲特對此刻仍有憂慮、還在等待機會。

目前全球央行都採取低利政策，主要是跟隨美國聯準會的腳步。那麼，聯準會什麼時候會啟動升息呢？綜觀歷史，從1990年代至今聯準會的三次升息，起點皆為產出缺口（output gap, 總合供給與總合需求差）近-1.7%時。依此標準，未來兩、三年內都非常可能不會升息。

2021年全球經濟走向復甦，資金將更傾向流入股市、流出債市，因此公債利率有可能會出現短期彈升破1%的情況。這樣的情況對於好不容易開始恢復秩序的金融市場而言，無疑增添了變數。

2020年歐元已有跟股市同步走揚的態勢，而且2021年應該也會維持這樣的態勢。這並不代表歐洲疫情已經真正解除、經濟已經趨向好轉，而是資金開始尋求更具反彈或者成長空間的資產。

美國聯準會持續降息，帶動的結果，就是美元與新台幣的利差持續縮窄。利差縮減，首當其衝的就是降低了市場換匯的動機，因此利差與匯率向來有相當高的關聯性。

整體而言，2021年將是「送冬迎春」的一年。景氣復甦，帶動的是經濟的全面走揚，企業運作、人民就業、日常生活，預估都會逐漸轉佳，是個好的一年。不過，隨著股市預將持續走揚，也帶來了隱憂。

2020年疫情擴散、經濟衰退，直接帶來社會的集體不安全感。根據美國聯邦調查局（FBI）的資料，2020年美國買槍意願大幅提升，年增42%，顯示出強烈的焦慮。而從貧富差距指標，吉尼指數（Gini Index）來看，1990年至今，整體呈現一個上升的趨勢；同期間，象徵美國股市榮枯的S&P 500更是同步走揚，顯示出：股市熱度高、社會財富累積增加，卻沒有能雨露均霑地擴及到窮人身上。

「冷經濟、熱金融」，資源分配利於富人，帶動的社會問題與對立衝突，可能是我們長期不得不面對的難題。告別了被美國《時代雜誌（TIME）》評論「有史以來最糟的一年（The worst year ever）」，2021年就讓全球喘口氣吧！且讓我們迎接雪融、招來春陽。